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順豐控股2022年實現營業收入2674.9億元(同比增長29.1%)，歸母凈利潤61.7億元(同比增長44.6%)，扣非歸母凈利潤53.4億元(同比增長191%)；公司2022年四季度實現營業收入683.4億元(同比下降4.2%)，扣非歸母凈利潤14.7億元(同比下降1.9%)。在去年四季度國內疫情影響以及國際運價波動的背景下，公司四季度業績表現已屬穩健。

四季度嘉里物流并表錯期及增長承壓，導致順豐Q4收入增速下滑明顯，但盈利能力表現穩健。四季度順豐收入同比增速下滑至-4.2%，主要是因為嘉里物流于2021Q4開始并表且2022Q4嘉里物流自身的收入增長也受到國際貿易需求及運價波動的負面影響。在四季度疫情影響的背景下，公司堅持穩健經營的基調以及精益經營的舉措，2022Q4毛利率維持穩定(2022年Q1、Q2、Q3、Q4的毛利率分別為12.3%、12.8%、12.2%、12.7%)。從2022年全年來看，公司盈利實現了大幅修復，主要得益于快遞產品的結構得到優化(特惠件產品已于去年7月正式下線)；快運、同城等虧損新業務拓展速度明顯放緩、盈利能力提升明顯(快運業務22年實現扭虧為盈，同城業務2022年實現大幅減虧)；在成本端，精益化資源規劃與成本管控的成果穩固，四網融通2022年實現了約8.5億元的成本節約；自2021年第四季度起合并嘉里物流的業績。

資本開支收縮明顯，看好時效快遞增速的修復以及鄂州機場的發展潛力。2022年公司資本開支為142億元，同比下降26%，資本開支的收入占比下降有利于盈利能力提升，預計2023年資本開支的收入占比將繼續下降。2022年時效快遞增長受到疫情拖累，我們認為2023年受益于宏觀經濟和消費復蘇，時效快遞增速有望明顯修復。從中長期角度來看，公司的鄂州機場具有較大的發展潛力，鄂州機場航空轉運中心有望于今年下半年投入使用。

預計2023-2025年歸母凈利潤分別為88.9/117.5/146.2億元(2023-2024年調整幅度-4.5%/-9.1%)，分別同比增長44%/32%/24%。公司長期成長邏輯不變，維持“買入”評級。

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責任編輯：Rex_11