近期港股又有不少公司IPO當天即破發，隨后又跌跌不休，投資者虧損嚴重，這背后有市場原因，也有機構投資者給與的估值和定價虛高原因。

5月8日綠竹生物在港交所上市，上市兩個交易日股價腰斬，相較IPO總市值66.40億港元減少約32億港元，降幅約五成，對于投資人來說無疑是非常沉重的打擊。

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上個月13日上市的北森控股每股定價29.7港元，現在只有10.48元。

北森控股機構隊伍可謂豪華，發行前元生資本持股8.27%，紅杉資本持股12.21%，軟銀持股6%，深創投持股7.99%，中金持股0.42%，富達持股1.8%，經緯中國持股8.18%，春華資本持股1.8%。

北森控股最新市值為75億港元。2021年4月,北森控股獲得2.6億美元F輪融資,投后估值約為18.6億美元，折合145.64億港元。當時入股的機構至少虧了一半。

被稱作港股第一個白酒IPO的珍酒李渡上市發行價10.82元，現在8.13元，跌去了四分之一。上市前第三次融資完成于2022年6月6日，投資后估值49.54億美元，約合388.85億人民幣，每股成本1.78美元。目前總市值不到266億港元，第三輪入股者已經嚴重虧損。

IPO定價由保薦機構向機構客戶詢價后確定，一般來說，IPO定價越高，保薦機構發行規模越大，拿的傭金越多，發行方和保薦機構都有動力定高價，但另一方面，參與詢價的機構還要在二級市場賺錢，否則下次發行就很難有機構來捧場，所以也會給認購機構留下上漲空間。但從IPO結果來看，詢價結果沒有留下上漲空間，倒是留下了下跌空間，而且這種案例越來越多，還不影響下次照樣高價發行。

這說明IPO定價出現了一定問題，和港股二級市場脫節嚴重，要么是認購機構不拿客戶資金負責任，要么就是機構太過樂觀，對二級市場走勢預估不足。

港股破發情況非常普遍，機構太過樂觀，定價偏高的情況比比皆是。比如去年零跑汽車上市首日暴跌30%。IPO門道頗多，有不少IPO會吸引著名的投資機構和名人捧場，即使虧損也樂此不疲。

過高的發行價，也影響了打新積極性，近期港股參與打新的自然人只有5000名左右。和A股完全不可同日而語，就是因為港股打新者反復被市場捶打，打新賺不到錢。

不僅僅是詢價機構樂觀，從上述IPO前融資估值可以看到，不少上市公司上市前機構給到的估值，要遠遠高于IPO價格。去年年底IPO的衛龍，2021年5月估值達94億美元(約654億人民幣)。目前衛龍只有207億港元市值。這也讓一眾投資機構虧了不少。上市前投資機構給的估值就很高，難怪IPO時給的價格低不下來，因為這個時候IPO價格容易被此前的定價錨定。

這說明在PE市場，機構就普遍過于樂觀，著名的投資機構也給被投對象比較高的估值。原因可能在于，市場上有太多的投資機構，創業公司有所起色，就會被盯著，在融資時爭相給與比較好的報價。

巴菲特有一個理論，是很難在一級市場占到便宜，估值相對比較合理，因為投資機構有比較強的調研能力和專業判斷能力，而在二級市場因為流動性很強，定價被情緒左右，很可能出現定價過低的情況，比較容易找到買入點。

但是這個理論不大適合港股，港股是機構之間的對決，上市公司眾多，能被機構看上的上市公司并不多，香港大多數IPO公司發行價就是最高價，此后就是長跌不止，給的估值不高，有很多公司淪為仙股，只有很少數上市公司能從中崛起。

IPO前后估值倒掛很不合理，這其中的原因可能是PE資金太過充沛，詢價機構太過樂觀，或者是和保薦機構之間有其他利益來往。而二級市場流動性比較強，投資者并不會理會詢價結果。

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責任編輯：Rex_10