需求壓力加大，增速繼續放緩。7 月需求端壓力加大，不同指標超預期下行，收入及資產價格預期不穩制約消費：

1）社零單月同增2.5%，環比下行0.6pct，兩年復合增速2.6%刷新年內低點；2）CPI 同降0.3%；3）居民中長貸少增2158 億元，存款減少8093 億元，新房銷售面積累計下滑6.5%，70 城二手房價格多數環比下行。7 月政治局會議定調刺激經濟基調，8 月MLF 降息15BP，但政策生效或需要時間，觀察8 月表現。

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地產下行周期，關注政策效果。需求不足受地產影響較大，居民購房意愿年初回升后持續下滑，居民新增中長貸同步下行。政治局會議優化調整房地產政策，7 月居民購房意愿升至29.4%，提振信心、穩定樓市作用值得期待。

理性看待波動，等待行情拐點。6 月中旬起消費板塊跌勢趨緩但波動加大，6 月中、7 月底政策預期驅動主要消費指數出現5-10%的大幅波動，北向資金流入/流出刷新歷史新高。當下板塊估值、交易活躍度降至低位，A 股消費成交額占比降至10%，資金流動帶來的波動會更明顯。

社零中樞下滑，警惕過度調整。需求中長期增速下行，19-21 年社零復合增速3.5%，21-23 年1-7 月累計復合增速同樣為3.5%，方向已明確。但疫情沖擊、超額儲蓄都會導致社零增速低于潛在增速，可能過度調整。對比兩輪疫后修復，23Q1 表現好于21Q1，分化自二季度始，7 月社零增速刷新低位，持續放緩值得警惕，短期或繼續探底。

行業景氣

白酒：淡季表現平穩，酒企消化庫存。暑期升學宴/謝師宴支撐需求，商務團購較弱。半年結束，酒企轉向消化庫存為主，未追加回款發貨，行業庫存約3 個月，高端酒周轉較優，批價相對穩定。期待8 月中秋國慶備貨表現。

啤酒：銷量增速放緩，關注高端提價。7 月受高基數影響，銷量有所下滑，華潤-5%、青島-14%、燕京持平、重啤持平略增。高端產品增速較優，結構升級帶動的利潤率提升，以及澳麥雙反結束對成本的緩解是關注重點。

乳制品：終端銷售復蘇，原奶價格持續下行提振利潤率水平。預計7 月伊利股份銷量低個位數增長，庫存水平良性。7 月國內生鮮乳價格3.80 元/公斤，同降8.8%；海外市場GDT 全脂奶粉3124.5 美元/噸，同降19.0%。

調味品：7 月餐飲收入+15.8%，調味品企業庫存好轉：1）海天味業：預計7 月銷售增長9%，渠道庫存降至2.4個月；2）中炬高新：預計7 月銷售持平；3）千禾味業：預計7 月增長30-40%，渠道庫存1.5 個月以內。

家電：7 月整體銷售承壓，強勢品種空調銷額同比轉負至-15.5%，“彩冰空洗”全面下滑，僅有個別強α品類實現增長，洗地機+8.8%、洗干套裝+105.9%，可選屬性強的小家電品類下滑更明顯。7 月出口同降3.6%，相對平淡。

家居：政策環境向好，但上游地產數據承壓，新房銷售同降24.9%，對估值修復構成制約。預計Q3 業績增速回歸常態，主要公司如歐派家居、索菲亞接單同比個位數增長。7 月家具出口同降15.2%，外需依然偏弱。

紡服：增速回落明顯，降幅環比擴大。7 月限上服裝鞋帽社零同增2.3%，環比下滑4.6pct。從線上GMV 看，僅戶外用品實現+1.9%增長。運動服飾韌性強，7 月安踏/李寧線下個位數增長，大眾品牌特步/361 度雙位數增長。

餐飲&旅游：7 月餐飲收入同增15.8% 6 月全國交通客運量同增53.2%，受暑期出行拉動。代表性酒店華住23Q2入住率升至80%+，RevPar 超19 年同期。旅游服務價格繼續同增13.1%，酒店餐飲消費漲價明顯。

投資建議

當前大消費呈低估值/低熱度/高波動特征，悲觀預期price-in，預計下跌動能不大。利好政策頻出，短期可能反彈但行情拐點還需等待。估值低位可以布局，關注高端白酒/乳制品/家電龍頭/體育服飾。

風險提示

數據誤差；消費不及預期 風險；疫情反復風險。

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責任編輯：Rex_17