睿藍(lán)研究團(tuán)隊(duì)｜序莢為 編輯｜LZ
《藍(lán)籌企業(yè)評論》出品
摘要：
(資料圖片僅供參考)
安井食品是速凍食品龍頭，2017年上市以來，營收、凈利潤兩個(gè)關(guān)鍵指標(biāo)復(fù)合增長率28.4%、40.3%，市值也從2017年49億增長至高點(diǎn)670億。這個(gè)企業(yè)唯一秘密是每年聚焦培養(yǎng)3-5個(gè)單品，三個(gè)主業(yè)速凍火鍋料、速凍面米制品和速凍預(yù)制菜肴制品一齊發(fā)力，并購新宏業(yè)、新柳伍，獲得上游魚糜原料，以此閉環(huán)。這家企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)在于，存貨過大，31.37億元占到了收入的25.75%。
閱讀指引：
一，上市六年，安井食品營收復(fù)合增長率28.4%，凈利潤復(fù)合增長率40.3%。在速凍火鍋料、速凍面米制品和速凍預(yù)制菜肴制品“三路并進(jìn)”策略下，2022年安井食品實(shí)現(xiàn)營收過百億、利潤過十億，穩(wěn)居國內(nèi)速凍食品行業(yè)規(guī)模第利潤第一、增速第一、市值第一。2023年一季度保持高增長，預(yù)制菜同比增長64.67%。
2017年-2022年，安井食品連續(xù)六年?duì)I收凈利雙增長，營業(yè)收入由34.84億增長至121.83億元，復(fù)合增長率28.4%；凈利潤由2.02億元增長至11.01億元，復(fù)合增長率40.3%。
2022年，安井食品收入121.83億元增長31.4%，實(shí)現(xiàn)凈利潤11.18億元增長62.7%。由于湖北新柳伍食品為2022年三季度并表，安井食品四季度實(shí)現(xiàn)收入40.27億元增長26.8%，實(shí)現(xiàn)凈利潤4.21億元增長120.5%。2023年一季度，安井食品繼續(xù)高增長，實(shí)現(xiàn)收入31.91億元增長36.4%，凈利潤3.71億元增長76.9%。
安井食品作為速凍食品行業(yè)龍頭，2018年布局預(yù)制菜，按照速凍火鍋料、速凍面米制品和速凍預(yù)制菜肴制品“三路并進(jìn)”戰(zhàn)略，不斷提高速凍食品市場占有率。
2022年傳統(tǒng)速凍火鍋料制品和速凍面米制品營業(yè)收入穩(wěn)步增長，面米制品、肉制品、魚糜制品分別24.14億元、23.84億元、39.45億元，增長17.56%、11.28%、13.44%。
預(yù)制菜肴板塊業(yè)務(wù)快速上量，收入由2021年14.29億元增長至30.24億元，同比增長111.61%，收入占比提升至24.83%。2023年，安井食品繼續(xù)發(fā)力預(yù)制菜板塊，一季度預(yù)制菜收入到達(dá)8.50億元，同比增長64.67%。菜肴制品增量較高產(chǎn)品有“安井”蝦滑、“凍品先生”酸菜魚、“安井小廚”小酥肉、新宏業(yè)小龍蝦系列。
二、安井食品三大品牌“安井”、“凍品先生”、“安井小廚”共同發(fā)力，堅(jiān)持大單品戰(zhàn)略，酸菜魚、藕盒單品銷售過億，預(yù)制菜第二增長曲線初見規(guī)模，2023年加碼布局新品預(yù)制菜。堅(jiān)持“BC兼顧、全渠發(fā)力”戰(zhàn)略，在鞏固原有經(jīng)銷渠道基礎(chǔ)上，深度拓展電商渠道。
速凍食品行業(yè)具有低毛利、低門檻、多品類特征，因此選品及運(yùn)營能力尤為重要。
安井食品擁有“安井”、“凍品先生”、“安井小廚”三大品牌，涵蓋400多個(gè)速凍食品品種，產(chǎn)品矩陣豐富。按照“研發(fā)一代、生產(chǎn)一代、儲備一代”思路對新品研發(fā)和推廣，安井食品堅(jiān)持每年聚焦培養(yǎng)3-5個(gè)“戰(zhàn)略大單品”。
速凍火鍋料主推產(chǎn)品有“安井”牌魚豆腐、魚籽包、蟹味排、撒尿肉丸、親親腸、蝦滑。面向C端全渠道銷售的中高端火鍋料鎖鮮裝系列自2019年三季度推出，2022年實(shí)現(xiàn)收入超11億元，安井鎖鮮裝和蝦滑類產(chǎn)品已具備成長為超級大單品的潛質(zhì)。
速凍面米制品主推“安井”牌燒麥、手抓餅、奶香饅頭、紅糖發(fā)糕，與三全食品、思念的速凍餃子和速凍面形成差異競爭。
作為安井食品的第二增長曲線，安井在預(yù)制菜上的布局涵蓋自產(chǎn)、并購、貼牌三大策略。依靠貼牌模式，2022年“凍品先生”供應(yīng)商數(shù)量增長66%，收入超過5億，其中酸菜魚、藕盒單品銷售過億元，2023年將推出烤魚等具備BC渠道屬性的菜看新品；2022年5月成立“安井小廚”，按照自研自產(chǎn)模式聚焦小酥肉、荷香糯米雞，實(shí)現(xiàn)收入近2億，2023年擬推出雞排、爆漿雞排、雞米花、雞塊、洋蔥圈等五大菜看制品；先后并購新宏業(yè)、新柳伍，保障上游魚糜原料供應(yīng)，提升調(diào)味小龍蝦菜肴制品競爭優(yōu)勢，2023年將逐步布局其他水產(chǎn)類預(yù)制菜。
2023年安井食品計(jì)劃推出“鎖鮮裝4.0+蝦滑系列”的超級大爆品和“1：1：1：1”（即火山石烤腸、蒸煎餃、小酥肉、烤魚）的年度爆品集群，不斷提高新產(chǎn)品銷售占比。
為全面提升大單品競爭力，安井食品2021年渠道策略調(diào)整為“BC兼顧，全渠發(fā)力”。
經(jīng)銷作為安井食品最主要的渠道，2022年實(shí)現(xiàn)營收98.04億元，同比增長26.95%，收入占比超過80%。經(jīng)銷商數(shù)量1836家，新增336家收入5.27億元；減少152家2021年收入僅1.11億元。
在開拓和鞏固原有渠道同時(shí)，安井食品繼續(xù)深挖京東、天貓等平臺電商的潛力，深度拓展電商渠道，將原特通直營、電商渠道中的鍋圈、盒馬鮮生、叮咚買菜等新零售渠道業(yè)務(wù)單獨(dú)列示。2022年傳統(tǒng)商超渠道營收9.78億元，增長了6.03%；特通直營、新零售、電商渠道營收分別為8.31億元、4.39億元、1.3億元，分別增長116.79%、146.69%、98.33%。
通過渠道下沉、新品推廣等方式，安井食品各區(qū)域穩(wěn)步增長。
三，速凍行業(yè)易受上游原材料上漲的困擾，以預(yù)制菜為主的菜肴制品毛利率11.42%拉低了整體盈利水平，毛利率降至21.96%。通過銷地產(chǎn)、產(chǎn)地研，規(guī)模效應(yīng)降低成本，控制促銷、廣告費(fèi)用投入，期間費(fèi)用比逐年下降至10.12%，帶動凈利率提升至9.17%。
速凍行業(yè)本身是一門苦生意，原材料成本占比高，預(yù)制菜更是90%以上成本來源于上游原材料，因此原料價(jià)波動對安井食品毛利率影響較大。2022年安井食品原材料成本占營業(yè)成本的比重為60.54%，占收入的比重為53.82%。
安井食品面米制品、肉制品、魚糜制品、菜肴制品毛利分別約5.7億元、6.2億元、26.7億元和3.5億元，毛利率分別為23.53%、25.83%、26.20%和11.42%。魚糜原材料采購成本下降毛利同比增長約2.4億元，毛利率提升3.52個(gè)百分點(diǎn)。新增凍品先生預(yù)制菜以及新宏業(yè)、新柳伍生產(chǎn)的小龍蝦系列產(chǎn)品雖然增量，但毛利率較低，并表后菜肴制品毛利率由2020年21.97%下降至11.42%。
一方面原材料價(jià)格上漲，疊加疫情防控導(dǎo)致運(yùn)輸費(fèi)用上漲，另一方面在預(yù)制菜業(yè)務(wù)快速增長拉低整體毛利率。安井食品毛利率由2020年25.68%下降3.72個(gè)百分點(diǎn)至21.96%。
安井食品通過“銷地產(chǎn)”模式，在銷售達(dá)到一定規(guī)模后就地布局建廠，以節(jié)約運(yùn)費(fèi)、提高市場反應(yīng)速度、快速產(chǎn)生效益，安井食品生產(chǎn)成本、期間費(fèi)用比逐年下降。
上市6年期間費(fèi)用率由18.51%降低至10.12%，銷售費(fèi)用率由14.07%降低至7.17%，始終低于三全食品和海欣食品。2020年由于新收入準(zhǔn)則將產(chǎn)品銷售發(fā)生的運(yùn)費(fèi)調(diào)整到營業(yè)成本，三家公司的銷售費(fèi)用率均出現(xiàn)明顯下降。
2022年安井食品通過控制促銷、廣告等費(fèi)用投入，銷售費(fèi)用率下降1.98個(gè)百分點(diǎn)至7.17%，期間費(fèi)用率下降1.01個(gè)百分點(diǎn)至11.89%，帶動利潤率提升1.76個(gè)百分點(diǎn)至9.17%。
四，安井食品處于重資產(chǎn)的速凍食品行業(yè)，上市以來不斷進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建，建立了輻射全國十二大生產(chǎn)基地，2022年產(chǎn)量87.07萬噸行業(yè)第一。2022年，安井食品設(shè)計(jì)產(chǎn)能94.39萬噸，同比增加19.11萬噸，56.75億元募投項(xiàng)目全部投產(chǎn)后總設(shè)計(jì)產(chǎn)能將達(dá)182.25萬噸。2022年并表產(chǎn)品季節(jié)性較強(qiáng)致產(chǎn)能利用率下滑至92.24%。
安井食品處于重資產(chǎn)的速凍食品行業(yè)，產(chǎn)能擴(kuò)建是提升市場份額的基礎(chǔ)。上市以來，安井食品積極通過發(fā)行可轉(zhuǎn)債、定增等方式外部募集資金和自籌資金用于擴(kuò)產(chǎn)和生產(chǎn)基地的升級改造。2021年以實(shí)際產(chǎn)量74.18萬噸超過三全食品，成為行業(yè)產(chǎn)能第一。
在“銷地產(chǎn)”的生產(chǎn)基地建設(shè)模式下，安井食品建立了以華東為核心，輻射全國的生產(chǎn)基地布局，擁有福建廈門、無錫民生、泰州安井、遼寧安井、四川安井、湖北安井、河南安井、廣東井、山東安井、洪湖安井、新宏業(yè)食品及新柳等共計(jì)十二大生產(chǎn)基地。
2021年安井食品募集56.75億元用于擴(kuò)建產(chǎn)能，新增產(chǎn)能達(dá)76.25萬噸，均在3-4年內(nèi)投產(chǎn)，加上在建產(chǎn)能及已投產(chǎn)產(chǎn)能，2026年總設(shè)計(jì)產(chǎn)能將達(dá)182.25萬噸。
2022年，安井食品各工廠合計(jì)設(shè)計(jì)產(chǎn)能94.39萬噸，同比增加19.11萬噸；實(shí)際產(chǎn)量87.07萬噸，同比增加12.88萬噸，主要是湖北安井、河南安井、湖北安潤產(chǎn)能增長以及新宏業(yè)合并報(bào)表帶來增量。新宏業(yè)、新柳伍產(chǎn)品季節(jié)性較強(qiáng)，導(dǎo)致整體產(chǎn)能利用率92.24%較2021年98.55%下滑6.31個(gè)百分點(diǎn)。
從產(chǎn)銷情況來看，2022年安井食品各產(chǎn)品產(chǎn)銷量保持同步增長，菜肴制品生產(chǎn)量、銷售量、庫存量分別為12.59萬噸、14.83萬噸、2.88萬噸，同比增長28.87%、38.65%、70.53%，對應(yīng)產(chǎn)銷率為117.83%。
2022年安井食品在建產(chǎn)能12項(xiàng)中，湖北安井已于2022年投產(chǎn)，2023年將繼續(xù)釋放產(chǎn)能；廣東安井將于2023年二季度投產(chǎn)，陸續(xù)開始火鍋料、菜肴及面米制品的生產(chǎn)；遼寧安井預(yù)計(jì)于2023年上半年新增火鍋料產(chǎn)能；四川安井預(yù)計(jì)于2023年下半年新增面米產(chǎn)能。山東安井、洪湖安井等其它在建工程項(xiàng)目將按計(jì)劃穩(wěn)步推進(jìn)。
五，安井食品在產(chǎn)業(yè)鏈地位強(qiáng)勢，應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)金額16.7億元。定增募資56.75億元到賬后現(xiàn)金流充裕，長短期無債務(wù)壓力，資產(chǎn)負(fù)債率逐年下滑至26.52%。隨著生產(chǎn)、銷售規(guī)模擴(kuò)大，存貨逐年增加至31.37億元，占比收入25.75%，存貨周轉(zhuǎn)率3.43，存貨存在一定的滯銷風(fēng)險(xiǎn)。
安井食品作為速凍龍頭，在面向上游供應(yīng)商時(shí)，具有較強(qiáng)的議價(jià)話語權(quán)，2022年安井食品應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)金額16.7億元。隨著生產(chǎn)、銷售規(guī)模擴(kuò)大，安井食品應(yīng)收賬款7.37億元同比增長35.92%，占比收入6.05%；存貨31.37億元同比增長29.94%，占比收入25.75%，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率分別為19.05次、3.43次，存貨存在一定滯銷風(fēng)險(xiǎn)。
2022年募集資金56.75億元到賬，截止2022年底，安井食品貨幣資金55.04億元，有息負(fù)債4.96億元，貨幣資金可完全覆蓋短期、長期債務(wù)以及利息支出，現(xiàn)金流充裕。公司資產(chǎn)負(fù)債率逐年下滑至26.52%，三全食品、海欣食品分別為48.47%、51.35%。
六，安井食品由職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)管理，股權(quán)和薪酬激勵以及穩(wěn)定分紅助力業(yè)績持續(xù)增長。2022年來股東高管頻頻減持，第一大股東國力民生科技間減持1400萬股，持股比例由38.13下降至27%；董事長劉鳴鳴減持320萬股，持股下降至4.19%。安井食品上市以來6次分紅合計(jì)9.78億元，分紅率30.25%，2022年擬現(xiàn)金分紅3.31億元。
不同于家族企業(yè)，安井食品采用職業(yè)經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)進(jìn)行管理，管理層具有豐富的經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)，通過股權(quán)和薪酬激勵與公司利益高度綁定，多數(shù)高管薪酬達(dá)到百萬元以上。
2022年以來，安井食品遭到股東高管頻頻減持。截至2023年一季度，董事長劉鳴鳴、總經(jīng)理張清苗、副總經(jīng)理黃清松與黃建聯(lián)分別減持320萬股、169萬股、160萬股與160萬股，持股比例分別下降至4.19%、2.31%、0.78%與0.74%。公司第一大股東國力民生科技減持1400萬股，持股比例由38.13下降至27%，實(shí)際控制人兼副董事長章高路通過國力民生科技間接持有安井8.89%股權(quán)。
2022年，安井食品分紅擬10派11.27元（含稅），預(yù)計(jì)派現(xiàn)金額3.31億元，分紅率30.02%。自2017年上市以來累計(jì)6次派現(xiàn)，合計(jì)9.78億元，分紅率30.25%。
睿藍(lán)企業(yè)評論提示，下面這些“決策要點(diǎn)”構(gòu)成了對安井食品企業(yè)價(jià)值判斷，建立對它價(jià)值變動的關(guān)鍵認(rèn)知，但我們不對安井食品股票價(jià)格變動進(jìn)行預(yù)判。
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文章僅供參考 市場有風(fēng)險(xiǎn) 投資需謹(jǐn)慎
來源：藍(lán)籌企業(yè)評論（ID:bluechip808）
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