一、尿素市場行情回顧
2月份，鄭州尿素期價波動加劇，整體呈“N”型走勢。節(jié)后需求恢復(fù)緩慢，疊加煤炭價格坍塌，尿素回吐節(jié)前大部分交易預(yù)期帶來的漲幅。之后隨著下游需求逐步恢復(fù)，期價止跌回升，但現(xiàn)貨端表現(xiàn)相對滯后，在新增訂單減少、出貨壓力增加的壓力下，廠家開始下調(diào)出廠價。月末國儲投放消息影響下，尿素期、現(xiàn)價格的雙雙下挫。
【資料圖】
來源：博易大師 瑞達期貨(002961)研究院
二、基本面因素分析
1、尿素市場供應(yīng)狀況分析
1.1 尿素產(chǎn)能產(chǎn)量和開工情況
供應(yīng)端來看，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，2023年1月，國內(nèi)尿素產(chǎn)量為461.87萬噸，較1月增加2.4%，較去年同期減少0.6%。新增產(chǎn)能方面，據(jù)業(yè)內(nèi)統(tǒng)計，除了1月份釋放的明水的一套40萬噸產(chǎn)能裝置，上半年還有新疆中能的60萬噸裝置，華魯恒升(600426)在湖北荊門的100萬噸裝置，以及明水的另一套40萬噸裝置，釋放的時間可能在4-5月甚至6月前后，因此上半年影響市場的量預(yù)計比較有限。
來源：隆眾資訊 瑞達期貨研究院
從日產(chǎn)情況來看，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，截止2月23日，中國尿素行業(yè)產(chǎn)能利用率77.07%，環(huán)比1月同期提升7.52%，同比提升8.15%；國內(nèi)尿素周均日產(chǎn)量16.11萬噸，環(huán)比1月同期增加1.57萬噸，同比增加0.7858萬噸。自2022年12月以來，煤頭裝置一直保持往年高位水平，而2月份，隨著前期停產(chǎn)的氣頭裝置陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，尿素企業(yè)產(chǎn)能利用率明顯回升，目前處于中位偏上水平。
來源：隆眾資訊 瑞達期貨研究院
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據(jù)隆眾資訊調(diào)研，3-4月預(yù)計有7家企業(yè)計劃檢修，其中3月可能有2-4家，停車企業(yè)預(yù)計會恢復(fù)3-4家。雖然期間會有短時的企業(yè)故障出現(xiàn)，但總體的恢復(fù)產(chǎn)量大于停車產(chǎn)量，總供應(yīng)量趨勢增加，預(yù)計整體產(chǎn)能利用率將恢復(fù)至往年偏高水平，3月日產(chǎn)水平有望超過17萬噸。隨著農(nóng)需旺季來臨，春耕化肥保供工作逐步推進，尿素日產(chǎn)或保持高位運行，國內(nèi)尿素供應(yīng)將較為充足。
1.2 尿素生產(chǎn)企業(yè)利潤情況
利潤方面，據(jù)隆眾測算，截止2月24日，煤制固定床工藝理論利潤為210元/噸，較1月同期增加194元/噸；煤制新型水煤漿工藝理論利潤為819元/噸，較1月同期增加264元/噸；氣制工藝理論利潤858元/噸，較1月同期增加80元/噸。參考實際市場煤炭價格，推算行業(yè)成本水平，固定床完全成本大約2400-2600元/噸上下，新型煤氣化完全成本2000-2100元/噸不等，而對應(yīng)主流區(qū)域企業(yè)的利潤水平，大約0-600元/噸左右。尿素企業(yè)利潤仍比較可觀，尿素估值依舊偏高。
來源：隆眾資訊
2月份以來，主產(chǎn)區(qū)煤炭貨源供應(yīng)得到修復(fù)性改善，中下游環(huán)節(jié)庫存相對高企，且市場需求缺乏實質(zhì)性支撐，為此煤炭價格不斷下滑，利潤由跌轉(zhuǎn)漲。不過下旬以來，國內(nèi)非電用煤需求逐步恢復(fù)，前期煤價大跌后，市場低位詢盤增多。此外，2月22日，內(nèi)蒙古自治區(qū)阿拉善盟阿拉善左旗新井煤業(yè)有限公司一露天煤礦發(fā)生大面積坍塌，雖然本次事故涉及產(chǎn)能對供需擾動有限，但本次事故較為嚴重，市場預(yù)期內(nèi)蒙古煤礦安全檢查力度大概率提升，煤價出現(xiàn)階段性企穩(wěn)。考慮到下游復(fù)蘇尚未明確、庫存高企及進口煤利潤較好的沖擊，后市煤價能否持續(xù)上漲傳導(dǎo)需觀望。但因尿素利潤較好，開工一直維持較高的狀態(tài)，故煤價變動帶來的邊際影響相對較小。
2、尿素庫存情況分析
庫存方面，隆眾數(shù)據(jù)顯示，截至2月22日當(dāng)周，尿素企業(yè)總庫存量92.66萬噸，較1月同期減少1.57萬噸，較去年同期增加18.17萬噸。今年尿素工廠庫存持續(xù)處于中高位水平，存在一定的庫存壓力。春節(jié)期間國內(nèi)尿素企業(yè)庫存持續(xù)累庫，并一度超過100萬噸。節(jié)后在前期訂單逐步釋放后連續(xù)數(shù)周去化，但目前仍處于同期偏高區(qū)間。隨著春季肥備貨時間的縮短、隨著終端用肥的臨近，經(jīng)銷商提貨、補倉增加。后市在春季農(nóng)業(yè)需求推進和工業(yè)需求回升下，廠家?guī)齑嫒セ型永m(xù)。
數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊 同花順(300033)瑞達期貨研究院
值得注意的是，3月份國儲投放對尿素行情將會產(chǎn)生更為直接的利空。從承儲投放時間來看，東三省、內(nèi)蒙為2022年9月1日—2023年3月31日的任意連續(xù)六個月，其他省份為2022年9月1日—2023年5月31日的任意連續(xù)六個月，到期后30日內(nèi)向所在區(qū)域銷售。今年儲備量都相對較足的情況下，近期國儲貨源已經(jīng)開始陸續(xù)出庫，對市場的沖擊或不容小覷，不過國儲貨源的成本相對較高，能否對行情形成有效托底還有待觀望。但隨著承儲企業(yè)逐步開啟預(yù)售，一旦下游需求無法及時跟進，庫存將有再度累積的可能。
3、尿素市場需求狀況分析
3.1 農(nóng)業(yè)需求
尿素下游需求主要分為農(nóng)業(yè)需求和工業(yè)需求，其中農(nóng)業(yè)需求占比較高，直接施用做氮肥，占比在50%以上，主要的作物是水稻、玉米、小麥和果蔬。上半年是農(nóng)業(yè)需求旺季，根據(jù)農(nóng)作物生長的季節(jié)性，二季度是一年中農(nóng)業(yè)需求最旺的時間段，粗略估算農(nóng)業(yè)需求量能占到全年農(nóng)業(yè)的三到四成，下半年農(nóng)業(yè)需求多數(shù)時間處于空檔期。
當(dāng)前市場關(guān)注焦點主要集中在農(nóng)業(yè)用尿素占比較大的春耕需求啟動上。據(jù)氮肥協(xié)會發(fā)布，在農(nóng)業(yè)需求方面，由于國家更加重視糧食生產(chǎn)，相繼出臺一系列穩(wěn)糧保供政策，農(nóng)民種糧、用肥積極性提高。據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部估算，2023年全國農(nóng)用化肥需求量約5064.7萬噸（折純，下同），預(yù)計需求氮肥2540.3萬噸，比上年增加20萬噸，增幅0.8%。按農(nóng)時分，春耕期間預(yù)計需求氮肥965.3萬噸增加20.1萬噸，夏管期間預(yù)計需求氮肥918.6萬噸，增加81.3萬噸，秋冬種期間預(yù)計需求氮肥656.4萬噸，減少82.4萬噸。
按照季節(jié)性規(guī)律，現(xiàn)階段是需求逐漸回升的時間，主流地區(qū)返青肥的真正用肥時間為2月下旬至3月上中旬，目前返青肥逐步顯現(xiàn)，主流區(qū)域返青肥備肥需求少量跟進，整體推進緩慢，隨著氣溫的回升和雨水天氣的到來有進一步增加的趨向。但由于各個區(qū)域的進展時間不統(tǒng)一，因此不能跟工業(yè)需求有很好的疊加。3月份上旬結(jié)束后，會有短暫的空檔期，因此3月份的需求相對2月份偏弱。4-5月陸續(xù)開始，從南向北是南方的雙季稻需求、北方的玉米底肥需求，以及一年一季作物的底肥需求，屆時對行情的拉動作用將較明顯。
3.2 工業(yè)需求
工業(yè)需求方面，每年復(fù)合肥開工多集中在3-5月份及7-10月份。其中3-5月份多為高氮肥的生產(chǎn)，對尿素需求較大，生產(chǎn)高氮肥對尿素的需求量占全年的50%左右；7-10月份主要生產(chǎn)高磷肥。據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，截至2月24日當(dāng)周，復(fù)合肥裝置開工率在49.06%，較去年同期下降5.81%。為保障春耕順利推進，節(jié)后企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)較為順暢。
數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊 同花順 瑞達期貨研究院
另外，2月13日，中央一號文件出臺，提出了做好2023年全面推進鄉(xiāng)村振興重點工作。為確保春耕用肥，進入2月以來，國家相關(guān)部門不僅舉行了春耕化肥市場運行情況調(diào)研，還出臺了系列春耕化肥保供穩(wěn)價政策。在政策引導(dǎo)下，為保障春耕用肥，主要復(fù)合肥企業(yè)開工率呈現(xiàn)持續(xù)提升趨勢，部分裝置已進入中高運行負荷狀態(tài)。隨著工廠進入春季肥生產(chǎn)期，復(fù)合肥行業(yè)開工將恢復(fù)至去年同期較高位置，3-4月期間復(fù)合肥處于生產(chǎn)旺季，預(yù)計企業(yè)開工率將維持在高位。
三聚氰胺來看，據(jù)隆眾資訊統(tǒng)計，截止2月24日，國內(nèi)三聚氰胺開工率在63.5%，較去年同期下降2.41%，但較1月同期提升13.28%。受房地產(chǎn)市場疲弱拖累，板材行業(yè)需求走弱。近期板材開工率雖有所增加，但回升速度相對緩慢，與歷史同期相比，雖然趨勢上有所回升，但絕對產(chǎn)量仍然偏低。三月份在剛需背景下，三聚氰胺企行業(yè)運行預(yù)計基本穩(wěn)定，但在目前的地產(chǎn)環(huán)境下，后期回升高度有待跟蹤。雖然地產(chǎn)行業(yè)政策提振較為明顯，但實際效果顯現(xiàn)仍需要時間，當(dāng)前地產(chǎn)仍處于筑底階段，需要等待回暖復(fù)蘇帶動后端板材行業(yè)的發(fā)展。
數(shù)據(jù)來源：隆眾資訊 同花順 瑞達期貨研究院
3.3 尿素出口情況分析
從出口情況看，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2022年12月份我國尿素出口量在53.43萬噸，環(huán)比增加43.38%。歐盟的能源危機緩和，2022年暖冬導(dǎo)致需求不足，天然氣前期供不應(yīng)求的局面轉(zhuǎn)換到了供過于求，歐洲及美國天然氣價格延續(xù)跌勢，氣價跌至過去幾年的中等偏低位置，帶動尿素成本走低。目前國際尿素市場供應(yīng)相對充足，但主要消費地需求表現(xiàn)仍弱，國際尿素價格持續(xù)回落。同花順數(shù)據(jù)顯示，截止2月27日，F(xiàn)OB波羅的海現(xiàn)貨價格在285元/噸，較1月同期下跌20%；FOB中國現(xiàn)貨價格在385美元/噸，較1月同期下跌7%；CFR巴西現(xiàn)貨價格在350美元/噸，較1月同期下跌11%。持續(xù)下跌不利于國內(nèi)尿素出口，國際行情已低于國內(nèi)，港口貨源陸續(xù)回流中，一季度的出口量大概率也會比同期減少。
來源：海關(guān)總署 同花順 瑞達期貨研究院
來源：同花順 瑞達期貨研究院
近期國際仍有招標計劃，從2月22日印度IPL發(fā)布的新一輪招標情況看，船期為6月1日，100萬噸，與前幾年相同月度船期的招標數(shù)量150-200萬噸相比下降明顯。但外盤價格下跌，出口利潤基本消失，出口的積極性也明顯降低，本輪印標對國際市場的拉動有限，中國參與的可能性微乎其微。但由于之前的出口量一直較低，所以帶來的邊際影響并不大。
三、尿素市場行情展望
供應(yīng)端來看，春耕化肥保供工作逐步推進，疊加尿素利潤較好，尿素日產(chǎn)量或保持高位運行，雖然有短時的企業(yè)故障出現(xiàn)，但總體的恢復(fù)產(chǎn)量大于停車產(chǎn)量，總供應(yīng)量趨勢增加。需求方面，按照季節(jié)性規(guī)律，現(xiàn)階段是需求逐漸回升的時間，但由于各個區(qū)域的進展時間不統(tǒng)一，整體推進緩慢，且3月份上旬結(jié)束后，會有短暫的空檔期，因此3月份的需求相對2月份偏弱。復(fù)合肥方面，隨著工廠進入春季肥生產(chǎn)期，復(fù)合肥行業(yè)開工將恢復(fù)至去年同期較高位置，3-4月期間復(fù)合肥處于生產(chǎn)旺季，預(yù)計企業(yè)開工率將維持在高位。在剛需背景下，三聚氰胺企行業(yè)運行預(yù)計基本穩(wěn)定。出口方面，近期國際上雖仍有招標計劃，但外盤價格下跌，出口利潤基本消失，出口的積極性也明顯降低，且港口貨源陸續(xù)回流中，一季度的出口量大概率也會比同期減少。今年尿素工廠庫存持續(xù)處于中高位水平，存在一定的庫存壓力。近期國儲貨源已經(jīng)開始陸續(xù)出庫，對市場的沖擊或不容小覷，不過國儲貨源的成本相對較高，能否對行情形成有效托底還有待觀望。雖然現(xiàn)階段國內(nèi)尿素整體供需相對較為寬松，但當(dāng)前正值春耕之時，尿素價格也難以出現(xiàn)持續(xù)性的下跌，預(yù)計呈寬幅震蕩態(tài)勢。
瑞達期貨 林靜宜
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